深度访谈：{盘古平台}行业专家观点阶段一：玻壳王者陷入困境：安彩高科的前身安玻公司成立于 1987 年，曾是中国最大的 彩色玻壳生产基地。1998 年，安彩高科成立，并于次年上市。为降低能源成本、稳定动 力供应，公司于 2003 年投资成立安彩能源，布局天然气行业。随着 CRT 玻壳被 LCD 逐 渐替代，安彩高科玻壳业务业绩表现持续欠佳，并于 2005 年陷入亏损。 阶段二：国资入股助力转型： 2007 年，公司第一大控股股东变更为河南投资集团，在国 资助力下公司逐渐向光伏玻璃业务转型。2009 年，公司 250t/d 光伏玻璃项目正式投产， 成为国内首批光伏玻璃生产商；截至 2022 年 6 月 30 日，公司有安阳、焦作、许昌三大 光伏玻璃生产基地，产能达 2700t/d，居行业前列。

　　阶段三：多样化布局扬帆起航：除了光伏玻璃以外，公司积极拓展业务范围，布局光热 玻璃、药用玻璃、电子玻璃等高端玻璃。1）光热玻璃方面，公司 2021 年通过收购安彩 光热，重回浮法玻璃领域，积极进军高门槛光热玻璃，公司现有 600t/d 浮法玻璃窑炉一 座；2）药用玻璃方面，公司于 2022 年投资 3.8 亿元建设药玻项目；3）电子玻璃方面， 公司 2015 年收购海川电子玻璃 20%股权，对柔性电子玻璃、盖板玻璃、LTPS/OLED 用 玻璃等高端玻璃持续开展技术研发。 目前，公司已形成以高端玻璃为核心，做大光伏产业，做强光热产业、做精燃气产业、 培育新型显示产业的“一核四极”发展战略。

　　河南投资集团控股助力关键转型，两次定增注入关键资金。公司原控股股东安玻公司为 中外合资企业。2007 年，河南投资集团拍得公司 39.12%股份，成为第一大股东。国资 入主后安彩高科曾先后两次发起定增：1）2013 年，公司向河南投资集团定增 10 亿元， 河南投资集团持股比例升至 59%。

　　2）2016 年，公司向郑州投资控股、富鼎电子合计定增 11 亿元；定增后，第一大股东河南投资集团持股 47.26%，富鼎电子科技跃为第二大 股东，持股 17.04%。两次定增募集的资金有效改善了公司的财务状况，增强资本实力以 推动公司转型。截止 2022 年 6 月，公司仍以国资为主导，国资持股 47.26%。2022 年， 公司拟进行第三次定增，拟募集不超过 12 亿元资金，用于投资年产 4,800 万平方米光伏 轻质基板项目及补充流动资金，目前已获得证监会核准批复；其中河南投资集团拟认购 2 亿元，发行后预计持股比例不低于 40%，仍为第一大股东，公司控制权不会发生变化。

　　公司 20、21 年营收、利润高增，22 年一季度受光伏玻璃价格影响下滑明显，Q2 及 Q3 随着价格好转、产能释放重回增长通道。公司 2020/2021/2022Q1-Q3 分别实现营收 22.91/33.39/27.89 亿元，同比增长 13.61%/45.74%/11.22%；2020/2021/2022Q1-Q3 年 分别实现归母净利润 1.11/2.10/1.03 亿元，同比增长 458.52%/88.87%/-49.99%。2018 年公司曾出现大额亏损，主要为光伏 “531” 新政、光伏玻璃售价大幅下降、光伏玻璃 二期产线停产及原料气价格处于高位多重因素导致，随后公司业绩触底反弹。

　　随着 2019 年安阳光伏玻璃生产基地投产，光伏行业景气度回升及光伏玻璃价格反弹，公司业绩在 20-21 年持续回暖。22 年前三季度的下滑主要是受到 22Q1 光伏玻璃价格大幅下滑的影 响（据卓创数据，22Q1 3.2mm 光伏玻璃均价同比-39%，2.0mm 均价同比-42%）， 22Q1 公司营收同比下滑 15.53%，归母净利润同比下滑 87.1%，Q2 和 Q3 随着光伏玻璃 价格恢复正常，以及焦作、许昌基地陆续投产，营收和归母均实现正增长（Q2/Q3 营收 分别同比+37.15%/+18.38%；Q2/Q3 归母净利润分别同比+44.64%/53.68%）。

　　2018 年-2022 年前三季度，公司期间费用率持续下降。2022 年前三季度，公司销售/管 理/研发/财务费用率分别为 0.65%/3.12%/1.95%/0.84%，期间费用率合计 6.56%。2016 年以来，公司向郑州投资控股、富鼎电子科技定增所募集的资金有效改善了公司的财务 状况，财务费用率骤降，但近两年有所回升。随着公司建立了更为完善的管理体系，管 理费用率整体有所下降。销售费用自公司在光伏玻璃行业内做出规模后也呈下降趋势。 为加强技术储备，提升公司行业竞争力，公司积极开展了与光伏玻璃、浮法玻璃、中硼 硅药用玻璃及新型玻璃等有关的技术研发，研发费用逐年上升。

　　20、21 年光伏玻璃处涨价周期，拉动整体毛利率上涨，22 年略有承压。2018 年“531” 新政冲击光伏市场，导致国内需求下滑，光伏组件以及相关产品及光伏玻璃供应过剩， 售价大幅下降，公司光伏玻璃业务毛利率降至 2013 年以来最低点 6.98%。随着 2020 年、 2021 年光伏玻璃售价逐渐恢复新政前水平及三大基地形成规模效应、摊薄费用，公司毛 利率在光伏玻璃业务毛利率拉动下总体呈波动上涨趋势。

　　天然气业务收入稳定但盈利能力较低，光伏玻璃为利润主要来源。2021 年天然气/光伏 玻 璃 业 务 / 浮法玻璃收入占比分别为 53.33%/39.54%/6.79% ， 毛 利 占 比 分 别 为 17.87%/65.25%/16.60%，毛利率分别为 5.16%/25.39%/37.63%。目前光伏玻璃是公司 主要的利润来源，公司重回浮法玻璃领域后，聚焦高端超白浮法玻璃，毛利率更高，未 来放量后有望成为公司新的利润增长点。

　　光伏玻璃位于光伏产业链的中游，上游主要为石英砂、纯碱等原材料及燃料，下游为光 伏组件厂。光伏玻璃是生产太阳能光伏电池组件所需的封装材料，主要用作太阳能电池 组件的前、后盖板，具有高透光率、低吸收反射率、耐高温腐蚀、高强度等特点，可以 起到提高太阳能电池组件的光电转换效率，以及对电池组件进行长久保护的作用。

　　双玻组件优势明显，随着价格合理化其渗透率将持续提升。光伏组件根据组件背部材料 不同可以分为单玻组件和双玻组件，双玻组件的优势有发电量更高、耐候性和抗腐蚀 性更强、生命周期更长等等；而制约其发展的主要因素为价格。由于双玻组件使用两块 光伏玻璃，其封装后的重量较单玻组件重；为了降低重量，双玻组件使用的光伏玻璃厚 度更薄，厚度在 2.5 mm 以下。据卓创资讯，2.0mm 光伏镀膜玻璃在 21 年最高价格达到 34 元/㎡，随着供需情况缓解，价格逐渐恢复正常，截至 22 年 10 月底价格为 20 元/㎡； 随着超薄玻璃价格下降至合理水平，双玻组件的经济性提高，据 EnergyTrend，2022 年 11 月 16 日，双玻组件均价 2 元/W，仅高于单玻 0.03 元/W，成本端上逼近单玻组件，考 虑到其对于发电效率的提升作用，整体经济性提高，为渗透率提高提供有力支撑。

　　据 CPIA 预测，2023 年全球将新增光伏装机 220-275GW。2021 年以来，硅料价格持续 走高，截至 22 年 9 月达到 307 元/千克，同比涨幅 31%，年内涨幅 28%，硅料价格持续 压制光伏装机量，导致 22 年前三季度光伏装机不及预期。随着多晶硅新产能在 22 年下 半年陆续投产，10 月硅料价格停止上涨，维持 307 元/千克，预计 Q4 硅料价格将逐渐下 降，积压的光伏装机需求可能会在 22Q4 及 23 年释放。CPIA 预计光伏市场或将开启加 速模式，预计 2023 年新增装机 220-275GW。

　　预计未来三年光伏玻璃产能仍保持较高增速，供给端压力较大。我们根据公司公告及各 省市光伏玻璃产线听证会公示不完全统计了光伏玻璃的现有产能、已披露的在建产能及 规划产能，若听证会公示的产能全部获批，预计 2021/2022E/2023E/2024E/2025E 光伏 玻璃的年有效产能分别达到 1581/2522/4669/7700/9246 万吨，同比增速分别为 60%/85%/65%/20%，产能增速较快，供应端压力较大。我们预计未来在听证会政策及 市场因素的影响下，部分产线可能延迟点火，从而使得供需相对平衡。

　　竞争格局上，双寡头格局稳定，二三线企业及新进入者积极扩产。中国近年来已经成为 全球光伏产业链中最大的光伏产品生产区域，2020 年，中国光伏玻璃产能占据全球 90% 以上份额。光伏玻璃行业长期保持着较高的集中度，基本维持双寡头竞争格局，其中信 义光能和福莱特是光伏玻璃生产规模最大的两家企业，据我们测算，2021 年信义光能、 福莱特的产能占比分别为 27%、20%，合计高达 47%。由于光伏行业整体需求景气度持 续，叠加传统建筑玻璃市场需求的下滑，光伏玻璃行业的新进入者数量持续上升，二三 线企业及新进入者积极扩产，预计未来可能对双龙头的市占率造成一定冲击。

　　信义光能与福莱特的光伏玻璃收入与毛利率遥遥领先，二线企业距龙头仍有差距。从光 伏玻璃业务收入来看，2021 年信义光能/福莱特/洛阳玻璃/彩虹新能/安彩高科/拓日新能 的光伏玻璃营收分别为 106/71/27/20/13/2 亿元，龙头企业信义光能和福莱特营收遥遥领 先；从毛利率来看，龙头企业信义光能/福莱特 2021 年的毛利率分别为 41%/36%（信义 光能为港股上市公司，运输费用不计入成本），二线企业洛阳玻璃/彩虹新能/安彩高科/拓 日新能的毛利率分别为 20%/21%/25%/20%，相比龙头企业低 15~20pct，龙头企业的规 模优势较为明显，二线企业中安彩高科的毛利率表现较为优秀。

　　直接材料与燃料动力在生产成本中占比较高，为取得成本差异的主要抓手。光伏玻璃成 本构成中，直接材料与燃料动力合计占比约 80%。燃料动力方面，过去产能多采用石油 类燃料，目前新建产能则主要以天然气作为主要燃料。直接材料主要以纯碱与超白石英 砂为主，据观研数据，当直接材料成本占比为 40%时，纯碱与超白石英砂分别占总成本 19％/10％，此外还包括白云石、焦锑酸钠、石灰石及其他，分别占总成本的 2％/5％/1％ /3％。

　　由于各企业资源禀赋不同，各部分的占比存在一定差异。如福莱特的优势主要为其矿山 资源丰富，石英砂成本较低，福莱特的原材料/燃料动力/直接人工/制造费用/运输费占比 分别为 39%/38%/4%/14%/4%；安彩高科的优势主要在于可获得低价天然气，安彩的原 材料/燃料动力/直接人工/制造费用/运输费占比分别为 53%/27%/9%/5%/6%。

　　自供天然气夯实燃料成本优势，光伏玻璃有望持续降本。公司天然气业务包括 CNG、 LNG 及管道天然气业务，玻璃生产中主要使用管道天然气。公司正在运营的天然气管道 运输线路为豫北支线，该线路由公司投资建设；此外，公司在建中石化榆济线对接管线， 该管线途经及服务区域均处于安阳市，主要目的是为公司运营的豫北支线引入中石化气 源，拓宽气源优势，进一步降低公司玻璃业务的燃料成本并保证豫北地区稳定的天然气供应。

　　相比于光伏玻璃龙头福莱特，公司天然气采购均价低0.7~1.4 元/m³，福莱特2019-2022Q1 天然气采购均价分别为 2.54/1.98/2.68/3.07元每立方米，而公司2019- 2022Q1天然气采购均价分别为 1.55/1.27/1.29/1.67元每立方米。据公司公告，截至 2022Q1（公司光伏玻璃日熔量 900t/d 时），天然气自用占比仅 16%左右，自产天然气可 完全满足自供需求，未来随着焦作、许昌生产基地陆续投产运营（日熔量增加至 2700t/d），预计管道天然气自用数量的占比将提升至 50%以上，公司玻璃业务动力燃料 费低成本的优势将进一步凸显。

　　整合上游原料供应链，保障低价石英砂供应。公司于 2022 年 6 月 23 日发布公告拟收购 长治市正庆合矿业有限公司控股权及其采矿区域内相关资产，该公司主营石英岩矿的开 采和销售，矿区面积 0.0853 平方公里，保有储量 123.41 万吨，生产规模 10 万吨/年。 石英砂是光伏玻璃生产中最重要的原材料之一，此次收购有助于提高公司原料自供能力， 锁定石英砂价格，降低光伏玻璃生产成本，提高公司竞争力。 我们通过与福莱特对比，测算了收购矿区对公司毛利率的影响：目前福莱特和安彩光伏 玻璃业务的毛利率分别为 35.7%/25.39%，而福莱特的原材料单位成本比安彩高科低 35.58%，假设其他单位成本不变，若安彩收购矿区对原材料成本的节省比例为 10%/15%/20%/25%/30%/35% 时 ， 安 彩 光 伏 玻 璃 业 务 的 毛 利 率 可 提 升 至 29%/31%/33%/35%/37%/39%。

　　双玻组件渗透度不断提高，公司光伏玻璃差异化布局已初显成效。据 CPIA 预测， 2022/2023/2025/2027/2030 双玻组件渗透率将分别达 43%/49%/55%/58%/62%。目前 主流双玻组件普遍采用 2.0mm+2.0mm 的光伏玻璃，双玻渗透率的提高将增加 2.0mm 光 伏玻璃的需求量。公司为国内首家实现 2.0mm 光伏玻璃原片生产的企业，具备超薄光伏 玻璃生产能力，较早布局薄玻璃领域。2022 年 1-3 月，公司 2.0mm 光伏玻璃收入占比 已经达到 39.39%，且毛利率高达 21.54%，较 3.2mm 光伏玻璃的毛利率高 5.50pct。

　　薄玻产能占比提升，产品结构不断优化，差异化战略加速落实。公司现有安阳、焦作、 许昌三大光伏玻璃生产基地，其中安阳 900t/d 产线生产的光伏玻璃规格包括 3.2mm 和 2.0mm，而新增的焦作年产 18 万吨产线 万平方米产线生产的光伏玻璃 规格则以 2.0mm 为主，符合目前光伏玻璃产品轻薄化、大型化的发展趋势；焦作、许昌 生产基地投产后，2mm 产品的产能占比提升。目前公司已经具备生产超薄、大尺寸光伏 玻璃的能力，可满足 182mm、210mm 等光伏组件产品需求。此外，公司在稳定现有安 阳、焦作、许昌三个光伏玻璃项目生产运营基础上，开展许昌二期、安阳二期光伏玻璃 项目论证准备工作；同时关注西北部地区光伏产业链布局，谋划青海等地光伏玻璃项目 投资建设。随着新项目持续推进，预计公司宽玻、薄玻产品占比将进一步提高，产品结 构得到不断优化。

　　签署战略合作协议，提高未来业绩增长确定性。2022 年 6 月，公司与晶澳太阳能科技股 份有限公司签署了关于销售光伏玻璃的《战略合作协议》。协议约定，2022 年 6 月-2025 年 5 月，晶澳科技及其控股子公司向安彩高科及控股子公司采购约 8,910 万㎡光伏玻璃 （按 3.2mm 单玻测算），预估合同总金额约 25.39 亿元（为公司 21 年光伏玻璃收入的 1.92 倍）。

　　2021 年收购光热科技重返浮法玻璃业务，毛利率高达 37.63%。公司全资子公司光热科 技主营高端超白浮法玻璃业务，主要应用于高端建筑领域和太阳能光热电站，产品应用 符合低碳节能发展方向。2021/2022H1 公司浮法玻璃业务收入分别为 2.27/2.21 亿元， 营收占比分别为 6.79%/12.65%，上升了 5.86pct。2021 年浮法玻璃业务毛利 0.85 亿元， 毛利率 37.63%，盈利能力强。

　　抢抓市场机遇，全力开拓高端浮法玻璃市场。安彩光热现有 600t/d 浮法玻璃窑炉一座，对生 产工艺和产品结构进行了优化升级，采取了创新的窑炉融合设计，同时满足工程与光热玻璃 的需要，实现了工艺兼容的新突破。产品定位高端战略客户，通过技术研发和创新提升产品 附加值产量，据公司公告数据测算，2021 年公司高端浮法玻璃单价 3192 元/t，单位成本 143 5 元/t，毛利率 37.63%。目前除常规尺寸外，也在提升 4m-6m 大板、6m 以上超大板、厚板 等高附加值浮法玻璃产品生产能力，满足客户差异化需求。

　　光热玻璃属于浮法玻璃中的超白玻璃，比建筑超白玻璃的铁含量更低。超白玻璃是一种 超透明的低铁玻璃，也称低铁玻璃、高透明玻璃，超白浮法玻璃的低含铁量是高透光率 的关键，由于玻璃中的氧化铁等物质对光有显著的吸收作用，为提升玻璃的透光率，超 白玻在生产中需将氧化铁含量降低至 0.015%以下，铬、镍、钴、锰等其它物质含量也相 对较少，导致超白玻的太阳光直接吸收比仅有 0.01，为普白玻太阳光直接吸收比的 1/10 左右。超白玻璃按照含铁量的不同又可以进一步细分为建筑超白玻璃（铁含量 150ppm） 和光热超白玻璃（铁含量 120ppm）。

　　光热超白玻璃对透光率、耐候性和自爆率要求高。1）透光率：可达 91.5%（以 5mm 为例）， 透光率每提高 1%，反射率可以提高 1.5%；2）耐候性：超白玻璃需经受 UV 辐照、湿热等恶 劣气候，耐候性差的超白玻璃透光率会随使用发生衰减从而使反射率降低，影响集热效率；3） 自爆率：普通玻璃的自爆率一般在 0.3-0.4%，光热玻璃自爆可能会造成集热管损坏、人员伤 害等，带来高额的维修、更换成本，因此光热玻璃要求更低的自爆率，安彩的光热玻璃钢化 后自爆率可以降到 0.01%以下。

　　超白光热玻璃技术壁垒高，生产过程中质量控制难。在混合料配方及原材料储运方案设 计上，由于超白玻璃生产需要精确控制产品的含铁率并保障透光率，所以需要在混合料 配方设计环节便考虑矿石品质的稳定性、各类化学元素的含量以及原材料的储运问题； 在混合料制备及传输过程中的含铁率控制上，必须一方面精确控制每一种原材料的用量， 另一方面防范铁元素的引入和原材料的损失，才能够确保熔化的玻璃液的化学成分构成、 含铁率等指标处于合理范围；在熔化与澄清环节的优化上，必须根据设计要求严格控制 熔融温度、加料速度等工艺参数，确保玻璃液均化效果。

　　截至目前，国内仅有艾杰旭（大连）与安彩具备光热超白玻璃批量生产能力。目前艾杰 旭的太阳能超白玻璃年产能最大，为 700t/d，已经为国内太阳能光热发电以及太阳能热 利用项目供应 556MW 的太阳能超白玻璃，国外供货数量达到 473MW，总计约 1.03GW。 安彩紧随其后，攻破技术瓶颈，填补了国内光热玻璃空白，目前的光热玻璃产能设计为 600t/d，产品已批量化应用于青海、迪拜等大型光热电站项目。

　　艾 杰 旭 和 安 彩 均 可 生 产 多 种 厚 度 的 超 白 光 热 玻 璃 。 艾杰旭 可 提 供 厚 度 为 1.8/2.0/2.5/3.0/3.2/4.0/5.0mm 的太阳能超白玻璃，此外，还可根据客户要求提供非标准 厚度、定制尺寸及透光率更高的产品。安彩光热既能够生产厚度为 2-4mm 太阳能光热玻 璃，同时还能够生产 18 米的超长板和 15mm 的超厚板等高附加值的超白浮法玻璃产品， 满足客户差异化需求。

　　国内光热市场承储能之风提速发展，在建规模 2695MW，为已投运规模 589MW 的 4.6 倍。据我们不完全统计，截至 2022 年 11 月 20 日，我国光热招投标项目规模 1205MW， 在建项目规模 2695MW，在建规模为已投运规模 589MW 的 4.6 倍，光热发展大大提速。 我们在已发布报告《光热发电行业专题报告：“光”彩夺目，炙手可“热” 》、《光热行 业专题报告（二）：光热储能经济性提升，“十四五”装机加速》中对光热行业提速发展 进行了详细分析，目前新增的在建项目基本为风光热储多能互补项目，总装机规模更大， 涉及的资金规模、企业范围更广，在国家政策鼓励、多方合力推动下，落地可能性大大 提高。

　　国内在建的 2.7GW 光热项目将为光热玻璃市场带来 27 万吨增量需求、12.15 亿增量金 额。目前 2.7GW 的在建项目中，按 110MW 对应 11000 吨需求测算，预计需要使用 27 万吨光热玻璃。假设光热玻璃单价为 4500 元/吨，则大约需要 12.15 亿元。

　　作为业内唯二实现光热玻璃批量生产及供应的企业之一，安彩光热有望充分享受行业发 展的红利。按照在建 2.7GW 光热项目预计在 23-25 年带来 12.15 亿新增光热玻璃需求估 计，在悲观/中性/乐观假设下，安彩高科的市场占有率分别为 30%/40%/50%，对应光热 玻璃新增需求 3.65/4.86/6.08 亿元，23-25 年平均每年新增需求分别为 1.22/1.62/2.03 亿 元，相当于安彩高科 2021 年营收的 3.64%/4.85%/6.07%；假设毛利率为 40%（略高于 目前浮法玻璃业务的毛利率），23-25 年平均每年新增毛利分别为 0.49/0.65/0.81 亿元， 相当于安彩高科 2021 年毛利的 9.46%/12.62%/15.77%。在光热大发展和公司积极布局 加码光热玻璃业务的背景下，光热玻璃或成为安彩高科下一个增长点。

　　药用玻璃是指专门用于药品包装的玻璃。相比其他医药包装材料，药用玻璃具有透明性、 光洁性、阻隔性、化学稳定性、耐温性、相容性、再生性等诸多优良特征，是某些医药 产品和生物制剂不可替代的包装容器，目前主要应用于冻干剂瓶、粉针剂瓶、水针剂瓶、 口服液瓶及输液瓶等。 药用玻璃产业链上游为石英砂、硼砂与硼酸、硅油、硼硅玻璃管等原材料，以及生产和 检测设备供应商。从原材料来看，供应石英砂主要为国内企业，供应硼砂的代表性企业 为土耳其艾梯麦，供应硅油的代表性企业为道康宁，供应硼硅玻璃管的代表性企业为肖 特、康宁、日本电气硝子等。从设备来看，玻璃包装生产和检测设备供应商以国外企业 为主，国内凯盛君恒一枝独秀。

　　产业链中游为药用玻璃包装制造企业。代表性企业如山东药玻、力诺特玻、正川股份、 宁波正力、 欧陆娱乐线路测速，双峰格雷斯海姆、尼普洛、欧壁、肖特等。近几年，国内药用玻璃优质企业 屡次实现技术突破，建立了较为深厚的技术储备和较强的生产能力，产品质量水平增速 提高，数字化/自动化升级较快。 产业链下游是制药企业，参与者包括各类制药企业、合同研发制造企业等。药用玻璃包 装可用于粉针剂、水针剂、冻干剂、输液剂、口服液体及固体制剂等剂型。疫苗、抗体 药物、重组蛋白、血液制品等生物药以玻璃包装为主。

　　按玻璃材质，药用玻璃可分为钠钙玻璃和硼硅玻璃，硼硅玻璃又可进一步细分为高硼硅、 中硼硅和低硼硅玻璃。按照玻璃的耐水性，可分为Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ类玻璃。中硼硅和高硼硅 玻璃具有较高的耐水性，属于Ⅰ类玻璃。低硼硅玻璃是我国 20 世纪 60 年代自主研发的 药用玻璃品种，含三氧化二硼量不达硼硅玻璃的国际标准，属于Ⅱ类玻璃。钠钙玻璃属 Ⅲ类玻璃，制成的药用包装容器内表面经中性化处理后，可达到高内表面耐水性。根据 国家药品监督管理局药品审评中心公开的登记数据，低硼硅玻璃药包材的登记数量最多， 随后依次为钠钙玻璃、中硼硅玻璃、高硼硅玻璃。

　　耐水性是表征药用玻璃化学稳定性的重要指标，指的是在特定条件下单位质量玻璃析出 的碱的量。玻璃析出碱的量越少，意味着其耐水性越高、材质越稳定，与瓶内的药品发 生化学反应的风险就越小，其储存的药品安全性和稳定性越好。造成药品药效减弱乃至 失效的重要原因之一便是玻璃容器的某些成分被与之接触的药品析出或玻璃及药品成分 的相互迁移。在美欧等发达国家的规定中，包括疫苗在内的各种生物制剂、血液制剂必 须使用耐水性高的“I 类中硼硅玻璃瓶”。

　　中硼硅玻璃是国际公认的安全药用包装材料。钠钙玻璃容器耐碱性能弱、机械性能较差， 一般适用中性或弱酸性注射剂的包装。玻璃材料中添加的三氧化二硼能降低玻璃的热膨 胀系数，提高玻璃的热稳定性和化学稳定性，在一定范围内，硼元素含量越高，玻璃的 热稳定性和化学稳定性越好、生产工艺越复杂、成本越高。低硼硅玻璃容易产生脱片及 瓶体冻干炸裂等问题，并且达不到酸碱性较强药物的存储要求。

　　中硼硅玻璃具有化学稳 定性和热稳定性较好、耐水和耐酸性能好、氧化铝含量低、与药物长期接触没有沉淀物 析出以及无玻璃屑脱落等优点，在国际上也被称为Ⅰ型玻璃，是药用包装注射剂包装材 料的首选。高硼硅玻璃的抗热冲击性能和耐水性能最佳，但是由于将药用玻璃管加工成 药用玻璃制品的加工需要更高的温度，封口较为困难，作为药用玻璃的应用很少。在国 际上，特别是欧美等发达国家地区，大多数注射剂包装材料使用中硼硅玻璃；在我国，由 于中硼硅玻璃技术门槛高，大部分普通注射剂药品仍使用低硼硅玻璃作为包装材料。

　　根据制作工艺的不同，药用玻璃产品可分为管制瓶和模制瓶，其中管制工艺更为先进。 管制成型属于二次成型的生产工艺，模制成型属于一次成型的生产工艺。生产管制瓶时， 需先将玻璃液拉制成玻璃管，再对玻璃管进行二次加工，制成具有一定几何形状的玻璃 容器；生产模制瓶无需制成玻璃管，而是将玻璃液注入成型设备和各种不同形状的模具成 型，直接制成具有一定形状的玻璃容器。管制瓶有壁薄且均匀、容量小、透明度高、美观等 优点，常用于冻干产品、疫苗等生物制剂产品。

　　中硼硅玻璃熔点高，而且液态时粘度高，无论是压模、拉管或成型难度都高于普通玻璃。 中硼硅玻璃的模制技术相对简单，国内药玻龙头山东药玻已经实现了技术突破，并具有 完全自主产权，推动了国内中硼硅模制瓶整体价格的下跌。在管制工艺方面，中硼硅玻 璃前段窑炉拉管技术过去基本被海外垄断。德国肖特集团（SCHOTT）、美国康宁 （CORNING）公司、日本电气硝子（NEG）株式会社垄断了中硼硅玻璃的生产，仅此 3 家公司的全球市占率就达到了 80~90%。尽管国内有逾 200 家药用玻璃生产企业，但其 中成功完成中硼硅玻璃管的自主研发的企业较少，且生产的中硼硅药用玻璃管产品质量 与国际先进水平相比仍有一定的差距；目前，国内多数企业尚未掌握中硼硅拉管技术， 主要是向外企采购已成型的玻璃管，再进行二次成型过程。

　　目前我国药用玻璃市场中低硼硅和钠钙玻璃占比高达 90%以上。原因有三：（1）中硼硅 玻璃价格高，国内低硼硅玻璃管价格约为 6000～7000 元/吨，而中性硼硅玻璃管价格约 为 27000 元/吨，是低硼硅玻璃的 3.9～4.5 倍；（2）生产能力落后且有平替，中硼硅玻 璃技术壁垒高，低硼硅玻璃为中硼硅玻璃技术攻克失败产物，可作为其降低档次、质量 和性能的替代品，进行成本控制；

　　（3）相较于欧美等国早已强制要求注射用制剂、生物 制剂必须使用中硼硅玻璃，我国对此并无强制性要求，低成本低硼硅玻璃遂占据中国主 流市场。受价格、技术、法规三重因素叠加影响，下游药企缺少技术升级意愿，国产中 硼硅玻璃的推广举步维艰。国内中硼硅玻璃需求增长缓慢，药用玻璃企业缺少进行技术 突破的源动力，造成行业产品以低端的钠钙玻璃和低硼硅玻璃为主的现状，企业在钠钙 玻璃和低硼硅玻璃赛道过度竞争，挤压利润空间。

　　注射剂将成为中硼硅玻璃主要需求来源。与国内不同，国际分类中并无低硼硅玻璃品种， 钠钙玻璃在国际标准中未被注明药用。注射剂与药包材发生相互作用的可能性高，并且 由于是直接进入人体的药品，风险程度也高。注射剂对药包材的高要求使得热稳定性、 化学稳定性能优异的中硼硅玻璃成为国际上超过 70%的主流注射剂包装材料。除我国和 印度等几个少数国家未完全采用以外，中硼硅玻璃已经得到国际医药包装市场的广泛认 可，发达国家在注射剂中全部采用中硼硅玻璃。

　　与此同时，在我国，注射剂在不同剂型 中的使用金额占比最高，达 61.28%，使用频度占比仅次于口服剂，达 21.32%，是一种 非常重要的药剂类型。在第七批集采的 58 个品种中，26 个为注射剂，占比达到 47.54%。 从第五批集采开始，国家集采所涉及的品种重心已从口服化药向注射剂组转移，随着注 射剂一致性评价的推进，注射剂还将持续受到集采政策关注，预计未来注射剂玻璃瓶的 需求量会相应增加。随着我国标准逐步与国际接轨，注射剂包装材料升级换代需求可观。

　　中硼硅玻璃未来市场发展前景光明。据制药网预测，未来的 5~10 年，中国药用玻璃当中 将会有 30%-40%由低硼硅玻璃升级为中硼硅玻璃。同时，根据国际 Reportlinkrer 的报告， 未来几年，中国药用玻璃市场规模的年复合增长率将达到 9%。我们以 2020 年为基准年 （中硼硅玻璃管用量约 5 万吨），假设每年需求增速为 7%~9%，2030 年完成中硼硅玻璃 30%~40%的替换进行敏感性分析，若增速为 7%、替代率为 30%，预计 2030 年中硼硅 玻璃管的用量将达到 25.00 万吨，2020-2030E 的 CAGR 达到 17.46%；若增速为 9%、 替代率为 40%，预计 2030 年中硼硅玻璃管的用量将达到 35.84 万吨，2020-2030E 的 CAGR 达到 21.77%。

　　中国药用玻璃行业头部效应明显，对企业技术竞争力要求日益凸显。目前中国药用玻璃 生产企业 200 多家，国内格雷斯海姆、肖特、正川股份、力诺特玻、山东药玻和四星玻 璃等大型生产企业占据了主要的市场份额，头部企业的龙头效应较为明显。其中，格雷 斯海姆、肖特、正川股份、山东药玻和四星玻璃能自主量产难度最高的中硼硅管制瓶， 但产品质量、成品率存在一定差异；力诺特玻过去通过二次成型向外资采购的中硼硅玻 璃管实现中硼硅管制瓶量产，2022 年 10 月 28 日，力诺特玻用于中硼硅玻璃管生产的新 型节能全氧燃烧窑炉点火成功，项目达产后可年产约 5000 吨产品。

　　头部企业或通过自主全套生产或通过外资采购，均能生产中硼硅玻璃瓶，而仅能生产钠钙、低硼硅玻璃等低 端产品的企业只能在市场中占据较小份额。随着国家经济发展以及国民生活品质提升， 国家对药用玻璃行业的质量要求不断提高，不能满足行业质量、价格要求的药用玻璃产 品将逐渐退出市场，技术水平较低、规范意识较差、不能满足客户需求的企业将逐步被 市场环境所淘汰，行业的规范程度、技术水平将得到进一步的提升，规范化、规模化、 集中化是行业未来必然的发展趋势，行业头部企业的品牌效应和规模效应逐步凸显。

　　各企业积极布局发展中硼硅玻璃业务，扩大产能、抢占市场。其中，旗滨集团在建 40t/d 中硼硅药用玻璃管项目，筹划建设 3 条中硼硅药用玻璃管(3*25t/d)，含 6 条深加工制瓶 生产线 亿支中硼硅玻璃瓶产线 万吨中硼硅 玻璃管生产线 万吨一级耐水药用玻璃管制品、2800 吨高端模制瓶 产线 万吨中硼硅药用玻璃管产线；格雷斯海姆在中国将新增年产 疫苗玻璃瓶 20 亿支；肖特药包投建年产 4 万吨中硼硅玻璃管产线 亿支高端中硼硅玻璃管制瓶自动生产线 年内资企业将新增产能 9.76 万吨/年，外资产能将新增 4.1 万吨/年（部分产能以 1 万吨=10 亿支的比例换算）。

　　2022 年 3 月 31 日，安彩高科宣布投资建设年产 1 万吨中硼硅药用玻璃项目。计划总投 资 3.8 亿元，预计一期一年后（2023 年 4 月）投产，二期两年（2024 年 4 月）后投产， 两期项目全部达产后预计年均销售收入 1.6 亿元，年均净利润 2,915 万元。项目分两期 建设，一期建设出料量为 25 吨/日的玻璃窑炉，配备 2 条拉管生产线 吨中 硼硅药用玻璃管，同步建设相关基础设施；二期建设与一期同等规模的玻璃窑炉及生产 线。两期项目建成达产后，总计形成年产 1 万吨中硼硅药用玻璃管生产能力。

　　2018 年以 来，公司启动中硼硅药用玻璃的产品调研和技术研发工作，组建了专业的技术研发团队， 在引进国内外先进技术、设备的基础上，围绕料方开发、成型工艺、铂金通道等核心环 节进行技术攻关，在中性硼酸药用玻璃上拥有自主核心玻璃料方发明专利。该项目预计 将为公司带来新的利润增长点。同时，中硼硅药用玻璃与新型显示电子玻璃在玻璃熔制、 澄清均化等关键技术环节具有共通之处，中硼硅药用玻璃项目建成投产后，将为公司向 新型显示等高端玻璃方向发展提供一定的技术支撑。

　　（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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